A股教育机构承认“面临重大风险” 教育类股票将何去何从？

　　多家A股上市教育公司盘前发布”双减“意见的风险提示性公告，未来将何去何从引发担忧。

　　7月24日，新华社发布了由中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》(后简称为《意见》)全文。此前网传的那份《意见》的真实性得到了证实。

　　由于《意见》全文在7月23日已经在小范围内流传，因而引发当日多只教育股大跌。7月23日港股收盘，新东方-S大跌40.61%，思考乐教育、新东方在线纷纷跌近30%;晚间的美股中概教育股更为凄惨，好未来、高途集团、新东方分别暴跌70.47%、63.36%、54.22%。

　　对于正式发布的《意见》，教育部相关负责人对此指出，我国校外培训机构仍有一些问题未根本解决，一是规模总量庞大，二是违法违规情况突出，三是被资本裹挟状况严重。《意见》针对这些突出问题，主要提出了坚持从严审批机构、严禁资本化运作、建立培训内容备案与监督制度、严控学科类培训机构开班时间、学科类收费纳入政府指导价的举措。

　　其中，对学科类培训机构的融资规定尤为严格。例如，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作;上市公司不得通过股票市场融资投资学科类培训机构，不得通过发行股份或支付现金等方式购买学科类培训机构资产;严格控制资本过度涌入培训机构等。

　　这对教育股的精准打击不亚于来势汹汹的台风“烟花”。

　　而在即将到来的周一A股开市前，多家教育上市公司似乎已预料到《意见》的影响，紧急向投资者打出“预防针”。截止记者发稿，已有勤上股份(002638.SZ)、学大教育(000526.SZ)、豆神教育(300010.SZ)、科德教育(300192.SZ)等多家A股上市公司发布了关于行业政策对公司影响的风险提示性公告。

　　多家上市公司公告潜在影响

　　勤上股份：龙文教育面临重大政策风险

　　勤上股份的全资子公司龙文教育是一家全国性教育培训机构，主要为国内K12阶段的学生进行学科类一对一课外辅导。勤上股份表示，鉴于龙文教育的营业收入和利润比重已经超过公司的50%，《意见》将对龙文教育和勤上股份的整体经营情况产生重大不利影响。

　　勤上股份特别提到了龙文教育面临的一系列合规风险。例如，“非营利性机构”的定位和可能的限价措施都将对龙文教育的盈利能力产生重大不利影响;龙文教育原备案的线上学科类培训，将按标准重新办理审批手续，是否能够通过审批存在不确定性;龙文教育存在无法新设线下教学点的风险和现存教学点存在不符合新规要求而无法通过审查而被关闭的风险;严禁随意资本化运作，勤上股份可能无法对教育板块涉及学科类教育培训领域进行持续投入，可能会影响龙文教育的业务发展;以及因并购龙文教育形成的商誉余额4.43亿元，受此影响未来存在部分或全额减值的可能性等。

　　针对这些风险，勤上教育将龙文教育当前面临的风险列为“重大政策风险”，但未提出具体应对举措。

　　学大教育：义务教育阶段学科培训受影响较大

　　学大教育在公告中开门见山地指出，公司主营的K12教育培训业务预计将受到影响，其中义务教育阶段的学科培训业务预计受到影响可能较大，请投资者关注相关风险。

　　K12教育培训是学大教育的“命脉”，其业务收入占到公司总营收的近99%。其中，高中阶段营业收入占教育培训业务收入约60%，义务教育阶段营业收入占教育培训业务收入约40%，其中，初三阶段营业收入占教育培训业务收入约20%。

　　学大教育表示，《意见》的实施预计将对公司主营业务收入、利润等产生一定影响。此外，公司在相关学科类教学网点开设、对外融资、培训内容、培训时间、培训收费等方面预计也会受到不同程度影响。

　　针对《意见》，学大教育拟采取进一步提高高中阶段的培训业务收入占比，规范义务教育阶段学科培训业务模式，深化服务质量等措施，确保合规经验。同时，丰富产品线布局，计划在义务教育阶段提供素质类、科技类等课程产品和教学服务，计划探索职业教育等领域业务等;并且积极探索和拓展其他新的业务增长点。

　　豆神教育：将对“大语文”业务产生重大不利影响

　　豆神教育在2018年收购了中文未来100%股权，导入了大语文学习服务业务。近年来，大语文已经成为公司的主要业务，占公司主营业务收入的比重从2018年的9.24%提高至2021年一季度的53.66%。

　　考虑到大语文学习服务业务收入占比的逐年提高，豆神教育表示，《意见》将对公司营业收入、利润产生重大不利影响。

　　在风险提示中，豆神教育不仅提到了公司主营业务收入和利润下降、学习中心数及学员数量下降的风险，甚至提出了全资子公司中文未来业绩承诺无法实现的风险。

　　豆神教育表示，公司除积极自查及整改外，拟通过多业务线的布局(如“豆神美育”等)，持续推进和大力支持智慧教育业务的创新及发展，积极探索和实践与公立校的多元化业务合作模式，来缓解此次政策的影响。

　　科德教育：K12非主营，通过并购学校扩宽职业教育

　　科德教育指出，从政策导向上看，K12学科类校外培训行业面临严格的监管与调整。

　　2020年，公司教育板块实现归母净利润16,304.33万元，其中K12课外培训实现归母净利润300.37万元，占净利润比例为1.84%，对公司整体经营业绩影响较小。公司将配合《意见》进一步合规经营，把这部分业务的影响减至最低。

　　科德教育目前主要为非义务阶段的学生提供职业学历教育及复读业务。公司正积极拓宽当前教育赛道，业务拓展到职业高中、民办高中和艺体校企合作，并继续整合职业教育领先的内容服务提供商，不断增强上市公司在职业教育板块的发展。例如，公司在今年4至6月完成了一系列并购学校项目，随着项目的完成，职业教育未来将成为公司的主要业务。

　　因此，《意见》对公司经营业务的影响有限。科德教育将密切关注K12教育行业政策法规的变化情况，积极探索布局政策更为鼓励的职业教育、素质教育和教育科技等方面的发展，减少因行业政策法规变化带来的风险。

　　昂立教育：整体经营情况稳定

　　相比以上几家上市公司，昂立教育的公告显得略显“平稳”。2020年度，昂立教育的学科辅导类的业务收入约占公司总收入的55%。

　　不过，昂立教育表示，公司目前整体经营情况稳定，财务状况稳健，各项业务正常开展，并已主动响应规范办学的要求，整合优化已有校区，不断提升教育质量和服务水平。同时，公司将进一步加大职业教育、国际与基础教育和素质教育领域业务的拓展力度，以满足社会多样化的教育需求。

　　华媒控股：主营为职业教育和学前教育，不存在重大影响

　　华媒控股是当前唯一以“对公司教育业务不存在重大影响”为公告名称的A股上市公司。

　　华媒控股称，公司及下属子公司的主营业务包括广告策划与发布、报刊发行与印刷、教育。其中，教育业务主要为职业教育和学前教育。

　　控股子公司中，教未来国际教育科技(北京)有限公司经营职业教育、国际教育、IT教育、艺术教育、在线教育、学前教育;浙江华媒优培教育科技有限公司经营的全日制幼儿园和 0-3岁幼儿托育服务业务，不涉及义务教育和校外培训。

　　由于未经营学科类培训业务，因此《意见》不会对公司产生重大影响。

　　相关资产证券化实质“叫停”

　　《意见》来得比预想的更猛烈些。尤其是“现有学科类培训机构统一登记为非营利性机构，学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等规定，彰显了政府对教育资本化的打击决心，也引发了人们对上市和准备上市的教育公司命运的担忧。

　　21世纪教育研究院院长熊丙奇认为，《意见》将对已经上市的校外培训机构产生巨大的影响，这些机构要么选择退市，要么要在上市资产中剥离学科类培训机构，而正准备上市的学科类培训机构，上市的通道已经关闭。

　　7月20日，为配合实施“三孩”政策，《中共中央 国务院关于优化生育政策促进人口长期均衡发展的决定》出台，提醒要降低生育、养育、教育成本，并把“将学生参加课外培训频次、费用等情况纳入教育督导体系”以及“严格规范校外培训”作为重要措施。基于此，也就不难理解这次出台的《意见》为何如此严格。

　　而禁止培训机构资本化运作，也是延续了之前治理民办幼儿园过度逐利的趋势。2018年发布的《中共中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》规定，民办幼儿园一律不准单独或作为一部分资产打包上市。上市公司不得通过股票市场融资投资营利性幼儿园，不得通过发行股份或支付现金等方式购买营利性幼儿园资产。其主要意图是确保基础教育的公益、普惠属性，减轻家庭的教育支出负担。

　　不过，熊丙奇表示，上市公司面对《意见》下发到落实，还有一个过程。首先，已经上市的学科类培训机构，如何退市，或者剥离学科培训业务，将是接下来治理的重要内容，这会带来机构就业人员的巨大变动，以及退费等问题，需要妥善处理这一问题。禁止校外学科培训机构在节假日、寒暑假开展培训，也会影响到校外培训机构的生存，造成培训从业人员失业等社会问题。这需要在先行先试中积累经验。

　　其次，校外学科培训机构，如果继续做培训，需要转变理念和经营模式。一方面，培训的营利空间已经大幅压缩，不能再以做生意的思维从事培训，要有做教育的理念，为学生提供差异化选择。另一方面，可以推进转型，从专注学科培训，转到非学科培训、成人培训、职业技能培训，而就是转型这些培训，也需要避免过度逐利，否则必定会带来监管政策的调整。

　　再次，对学科培训机构的严监管，能否起到减轻学生负担之效，还要看其他配套措施的落实情况，如课后服务、暑托服务、教育评价改革的具体推进。如果不改革教育评价体系，在叫停校外学科培训机构在节假日、寒暑假进行培训后，家长的培训诉求如何得到疏导?如果不能提供高质量的课后服务和托管服务，培训就可能变为家长请私教，以及转到地下经营，“头部”企业不再存在，可小作坊式培训机构会蔓延。这是必须直面的问题。

　　值得注意的是，尽管此次《意见》针对的是义务阶段教育，但同样对学龄前及高中阶段校外培训做出了指示。意见指出，各地在做好义务教育阶段学生“双减”工作的同时，还要统筹做好面向3至6岁学龄前儿童和普通高中学生的校外培训治理工作，不得开展面向学龄前儿童的线上培训，严禁以学前班、幼小衔接班、思维训练班等名义面向学龄前儿童开展线下学科类(含外语)培训。不再审批新的面向学龄前儿童的校外培训机构和面向普通高中学生的学科类校外培训机构。对面向普通高中学生的学科类培训机构的管理，参照本意见有关规定执行。

　　东吴证券7月25日的研报显示，《意见》主要集中在K12阶段的学科类培训，而素质类，成人职业类的培训机构受影响较小，如考研，厨师培训，艺体教育等培训机构仍可正常开展业务。预计以K12教培为主要业务的机构，或面临一定程度的风险，未来或许进行转型。